我们再来更新一家以前看过的上市公司财报，宁波容百新能源科技股份有限公司（股票简称：容百科技）专业从事锂电池正极材料的研发、生产和销售，2019年7月在上交所科创板上市。

容百科技旗下成员包括：湖北容百锂电材料、贵州容百锂电材料、北京容百新能源科技、宁波容百锂电贸易、JS株式会社和韩国EMT株式会社等多家控股子公司，合营韩国TMR株式会社。容百科技已同宁德时代、比亚迪和LG化学等客户建立了长期合作关系，为该等国内外主流动力电池厂商提供三元正极材料。

2025年上半年，容百科技的营收同比下跌了9.3%，虽然比2023年和2024年的跌幅有所收窄，但和峰值年份的上半年相比，营收跌去了一半多，经营形势当然是比较严峻的。

按金额看，正极材料的下跌是关键；按跌幅看，前驱体同比下跌七成，规模已经相当可怜了；就连材料销售也在下跌。

前两年还可以抵抗的净利润，2025年上半年也顶不住了，虽然亏损额度不大，但这却是有公开数据以来的首次亏损。

毛利率在2022年下跌后，一直都在低位运行。2024年回升至10%，但还是稳不住，2025年上半年再次跌至8.6%。再结合着持续两年半的营收下跌，出现亏损就不让人意外了。从“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招到出现亏损，只用了两年多的时间，风口行业红利来得快，去得也快。

2025年上半年，“正极材料”的毛利率同比还略有增长，材料销售也是，但前驱体的毛利率和营收一样暴跌。按这样算，上半年的毛利率同比是有所增长的，似乎和前面所看到的不一致。这是因为2024年的季度间毛利率波动比较大，一会儿我们看季度情况的时候能看到具体情况。

主营业务盈利空间已经持续下跌了三年半，2025年上半年正好保本，除了毛利率波动的影响之外，期间费用占营收比也有重大影响，特别是2025年上半年，其占比已经达到了8.1%，比最低年份高出了一倍多，这当然和其营收下跌直接相关。

在其他收益方面，年度间的波动也是比较大的，主要看资产减值损失和信用减值损失的分布情况，政府补助类收益的影响也比较大。2025年上半年，出现了一定的净损失，结合着主营业务的保本状态，最终就出现了亏损。

分季度来看，营收在最近十个季度中，中间的八个季度在同比下跌，也就是正好有两年时间。好在2025年二季度似乎已经开始止跌反弹了，不好的消息是，营收止跌的时间，并没有同时扭亏。

毛利率的季度间波动是相当大的，相邻的季度间出现倍差是常见现象，这就导致季度间的主营业务盈利空间波动也比较大。2023年的四个季度，主营业务都能盈利；2024年就有一个季度出现主营业务亏损；2025年一个季度亏损，另一个季度是微利。

2025年二季度的营收同比反弹，主营业务恢复盈利状态，只是其盈利空间还是太低，如果其他收益等方面略有波动，仍然会出现小额的亏损。可以说，2025年上半年还是有贡献的，那就是通过亏损的代价，把容百科技现有规模下的“保本点”基本给摸清楚了。这当然是个玩笑，谁也不想来搞这样的“摸底”测试。

“经营活动的现金流量净额”表现还是挺好的，但和净利润的表现似乎是拧着来的，也就是盈利较好的那几年，反而是净流出状态，这两年半的表现不佳，但仍然是大额净流入的状态。固定资产的投资规模是比较夸张的，虽然2023年以来相较于2022年有所下跌，但仍然是15亿元以上的高水平。

固定资产和经营性长期资产的规模在2024年末以前是持续大幅增长的，和营收被“腰斩”表现显得有点格格不入。2025年上半年末的固定资产规模基本稳定，在建工程仍然处于高位。投资的金额在下降，但项目并没有全部完工，需要的投入只是推迟了。

前几大项目的远工进度都比较高了，甚至有些项目马上就要投产了，然而市场需求方面却一言难尽。还需要大量投入的可能是几个境外项目，“波兰1期2万吨正极项目”是计划2026年才投产的，我们就不说了；但“韩国忠州2期年产4万吨锂电正极材料项目”可是计划2025年上半年就要投产的，现在看工程进度，结合其他新闻，似乎还没有全面投产。

在营收下跌时，应收项目和存货都有机会回收资金，部分也要用到偿付供应链欠款等应付项目方面；再加上固定资产折旧规模的增长，“经营活动的现金流量净额”就有机会超过净利润了。

存货的规模总体在减少，但周转效率还是在明显下降的。对制造业来说，营收下跌的影响很大，规模效应也是各类型企业中表现最为明显的。这当然是公平的，因为规模效应对制造业企业高速增长时的效果，也是最为明显的。

2023年末以来，容百科技出现了小额“缩表”（总资产下降）的情况，其长短期偿债能力倒还没有太大的问题。只要后续期间能维持营收的基本稳定，亏损不再扩大，这方面是不容易出大问题的。

我们可以把容百科技近两年的下跌，看成是2021年和2022年高速增长六七倍的回调，但回调的深度还是太大了。收缩期的作业很不好做，容百科技的答题水平算不错了，后续期间产能和需求加大的矛盾，还需要他们继续去积极应对。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！